洽洽食品(002557)中報點評：新原料采購季將迎來業績改善

　　洽洽食品(002557)上半年實現收入12.4億元,同比增長6.7%;歸屬上市公司股東的凈利潤7052.8萬元,同比下降7.8%;經營活動產生的現金流凈額同比增長119.8%,實現每股收益0.29元,此前公司預告中期業績增速在-10%～10%,市場預期增長0%,略低于預期。公司預告三季度凈利潤增速在-20%～-10%。我們預計主要是三季度成本依然會在高位運行,加之費用投放增長導致三季度出現下滑,但考慮目前估值我們認為市場較為悲觀,股價具有安全邊際,上行動力來自9月新原料采購季后業績改善。

　　二季度收入增長0.3%,主要因成本大幅上漲后公司與上游博弈,壓低采購量和生產量所致,預計9月原料價格回落公司會加大對銷售的拉動,收入增速將加快。

　　上半年葵花籽收入增長9.4%,薯片收入下降26.1%,其他小品項收入增長13.1%。

　　上半年存貨減少3.1億,去年同期僅減少1.7億元,體現公司為壓低價格盡量減少采購,二季度原材料從3.9億降至1.4億,在產品從7153千萬降至2126千萬。

　　下半年將通過增加品項數量、推廣新品、兼并收購來增加收入增長點�？偨浝碛H自抓新品研發,與日本合作的系列產品會陸續推出。

　　二季度毛利率同比大幅下降5.9個百分點至26.11%,主要是原料價格大幅上漲超過10%所致,預計9月新采購季原料價格將回落,毛利率將改善。自去年四季度原料價格開始上漲,公司毛利率持續回落。去年四季度開始有中間商大量囤積葵花籽原料炒作價格,價格持續上漲,至二季度達到最高水平,預計目前漲幅超過10%。但因為中間囤貨商今年銷量不高盈利不佳,上游種植在9月新采購季的供應量遠超出需求量,預計新采購季價格將明顯回落,公司毛利率將回升。

　　銷售費用率下降4.4個百分點至11.9%,主要是廣告及促銷費用減少所致,因公司主動減少銷售拉動活動費用投放減少,預計下半年隨著消費旺季到來和新產品上市將加大費用投放。上半年廣告及促銷費用從去年的7347萬元減少至5496萬元。三季度新的廣告片已經在湖南衛視等頻道投放,新產品上市費用預計會上升　管理費用率上升至7.3%,公司加大了專業咨詢機構服務并對員工提高工資所致。

　　總經理為提高公司管理水平,今年與幾個咨詢公司合作,簽了3-5年合作協議,咨詢費上升;同時上半年提高薪酬使管理費用上升。

　　毛利率大幅下降造成凈利潤在二季度下降25.9%。預計9月新采購季后原料價格回落利潤增長將進入回升通道。

　　經營活動現金流量凈額增加119.82%,主要是銷售收入增加導致銷售商品現金流量增加及支付采購款減少所致。

　　下調盈利預測至13-15年EPS　為0.84/1.10/1.40,維持評級。我們認為低估值反應市場悲觀預期,股價具備安全邊際,原料成本上漲導致短期業績波動,我們預計9月新的采購季成本將下降,后期盈利改善空間大,四季度業績將明顯回升。