樓繼偉：社�；�金未來將保持對香港市場的超配

　　6月1日消息，港交所舉辦‘新時代香港資本市場再出發’研討會，邀請周小川、姜洋、樓繼偉、黃奇帆等國內經濟界專家，回顧香港資本市場多年來對中國的重要貢獻，并探討香港在中國繼續改革開放中的角色，尤其是香港資本市場可如何藉著配合中國在國內及國際市場的發展大局找尋機遇。全國社�；�金理事會理事長樓繼偉參會并發表演講，他表示，社�；�金未來將保持對香港市場的超配。社�；�金將更多的使用股票互聯互通機制。

　　以下是樓繼偉演講實錄：

　　尊敬的梁振英副主席，各位來賓、女士們、先生們，大家上午好！非常高興參加這次的新時代香港資本市場再出發研討會，我做一個簡要的發言，談香港金融市場的看法，因為我對兩地市長都有所觀察，希望提出一點意見。

　　眾所周知，香港是世界上最自由的經濟體之一，也是全球重要的商業、旅游、航空、海運和物流樞紐之一。去年是香港回歸20年，香港經濟在過去二十年中累計名義增長接近85%，經濟規�？偭窟_到了2.66萬億港元。這個持續的繁榮發展和香港的資本市場是不可分割的，香港市場的數量和規模連續多年保持全球資本市場的三甲。2017年香港資本市場首次公開發行的股票數量達到261只，融資規模達到了1282億港元，充分反映了香港作為國際金融中心強大的市場活力和融資功能，而且是一直中國海外融資對外平臺，大家剛才講到的93年的青島啤酒，成為第一家赴港上市的內地企業，2006年工商銀行首家A+H上市的企業。目前首次公開發行，中國大陸的占比是40%左右，上市公司中的中資數量大概是50%左右，市值比重差不多六成。但是你看成交額大概是7成。此外還分別在2014年11月和2016年12月啟動了滬港通和深港通，現在是進入了港股通。通過互聯互通的機制的交易額占整體交易的比重逐步上升，現在上升到7%左右。但是目前來看，針對香港的股票市場結構看，以傳統的行業為主，金融房地產比較大，BAT中的騰訊在香港上市，而且超過了10%的市值，但是整體來說大家剛才都講了新經濟概念，在香港市場股票占比很第，大概只有1%左右。近期港交所有對尚未盈利公司，通過不同權非傳統治理結構的公司和擬在香港做第二上市地的中國內地公司做了一些制度安排、制度優化，大陸的股票市場將推出CDR制度，在內地的市場推行要求三年盈利的公司，三年盈利我很理解，但是三年盈利的標準經常有變化，我希望穩定。三年盈利的同股不同權的架構，內地現在還不是時候，我們有很多操作性的東西比較多。我們內地是搞了CDR制度，會出現一個良性競爭、良性互動的關系，也使得一些非常好的公司可以選擇適合自己的資本市場，使得有更高潛力的企業留在香港、上市和深圳，為兩地的投資者分享國內經濟增長和企業增長帶來的紅利。

　　前一段還有一個問題，香港資本市場發展過程中，股票市場處于領先地位，債券市場有些不足。而內地的證券市場是世界上增長最快的債券市場，過去五年中國的市場以每年21%的年增速度在增長，已經僅次于美國或日本的全球第三大債券市場，總市值達到8.4萬億美元，這是到2016年底，占GDP比重達到75%。

　　當然我們還有很多不規范的地方，空間也是非常大的。中國債券市場對外開放剛剛起步，去年底境外的債券持有者持有的總額僅為9741億人民幣，增長得挺快，增長了25%，但是占比僅占2%，還是太低。2017年開啟北向的債券通的機制，如果進一步開放南向債券通，這樣雙方投資人利用各自的市場，我們有可能引入一些機制，比如說人民幣貨幣的期貨、人民幣國債期貨等等產品，香港可以為海外的資金和港股通的投資者提供豐富的風險管理工具。

　　我這次來開會，還結合了理事會的一些事情，我們這里有20個管理人，管理者不同的策略，每年要給他們做一些檢查和研討，我結合這次開會研討，同時把“香港資本市場再出發”提供給他們，看看有哪些問題。不僅是說香港，也是說內地，因為我們要港股通。特別是我們在香港的市場的占位，我們現在正在更多地用港股通來替代。

　　僅僅有市場的上下融通是不夠的，還需要兩地監管的制度趨同，并同步地改進了。在整體的信用環境全社會法律意識不強的情況下，中國的做法，這么做的很少，中國這么干是有必要的。有必要的話，為了保持這個制度的有效性，剛才講到了我們推出了投資者識別碼的制度，可以初步實現北上投資者身份體系的穿透，提高了交易監管能力，這一點剛才主席也講到了，是不是能夠是北向也實現穿透，應該也有這個考慮。

　　還有一個分類制度，目前A+H兩地上市公司還要實行分類表決。這是早期的時候，港股通了，慢慢的應該是改掉。這樣改為統一表決，為這些上市公司的結構重整提供便利。

　　再比如上市公司發行制度方面的優化，逐步統一為注冊制，境內還主要是審批制，而且定價當局對定價影響也比較大，這方面也可以改進。如果所有的這些制度整合、趨同，大家同步地改進，未來兩地的這些機制的權益制、兩地市場股票的折溢價程度就會有所收斂，在兩地市場機制性融合到一定階段，是不是可以考慮引入跨市場換股的制度？公平地解決同股不同價的問題。

　　再比如A股市場應加強對過長停牌期的管理，采用類似于香港的盡量縮短停牌期的辦法。我原來也不是特別關注，重回投資界一年以上的停牌，這實際上是很多人都在套牢。

　　A股市場對這些現金充裕的上市公司的回購股票是原則禁止，香港是原則允許。還是應該原則允許為好。

　　此外，其實美國有一個集體的訴訟制度，被稱為20世紀程序法最重要的制度。其實我們兩地資本市場對中小投資者利益的保護條款，是不是考慮類似的制度？在同股不同權的時候，這個制度的保護作用應該是比較大的。因為內地在穿透，香港還不如內地對穿透監管的力度大，而且同股不同權了。

　　以上這些制度的差異和風格，是當時的市場初見風格的時候產生的，應該引入更加公平、高效的機制，來進行改進。有的時候是我們共同發展階段需要共同向前推進改進的，希望監管當局和市場當局注意。監管制度作為資本市場的基石，在制度設計層面趨向、趨同和趨一致，才能促使資本市場深入發展。

　　大的一些想法，社�；�金會成立于2000年8月，負責運營管理全國社�；�金和其它受委托的基金，在確保安全的基礎上實現保值增值，2017年底社�；�金管理的資產規模是25385億人民幣。2017年社保基金的投資收益率是9.68%，基本養老保險金的投資收益是5.23%，因為它需要保底，保底收益就低了。自成立以來社�；�金累計投資收益率達到了1071億，超過了歷年資金的總額，香港于再造了一個社保。年均投資收益率達到了8.44%，高過通貨膨脹率2.29%，高了6.15個百分點，實現了保值增值。

　　我們的投資絕大部分是集中在境內市場，香港市場是主要的市場投資之一，我們是通過在香港本地市場開戶和借助境內的港股通渠道，兩種方式，在香港進行投資，并取得較好的業績。我們準備繼續保持對香港市場的適度超量，這是一個基礎，加大港股通渠道的作用，但港股通存在的一些制度需要改進。目前南向港股通交易日比港股交易日每年少20天左右，提高清算效率，應該增加一些港股通的交易日。再比如香港市場每天交易2個半小時，而港股通允許參與4個小時，那一個半小時什么故事都可能發生。我的委托人干著急，我還愿不愿意用港股通？這個問題希望能夠一致。

　　還比如目前港股通交易風險案金為單日雙向交易額的5%，按目前我會各外部委托人的合規水平，發生違約的可能性很低，可以適當降低水平。這么大的影響，理事會的收益是擠壓我的外部管理人他們的收益空間，增加他們的成本，25%的比例太高，是應該降。

　　這些體制機制的改進，有助于像社�；�金會這樣機構投資者擴大港股通。盡管社保基金會過去取得良好的投資業績，但是對于我們來說防范投資風險，實現保值增值的壓力正在不斷加大。壓力主要是兩個方面，我們規模大了，剛才說到管理的資產達到2.5萬億還多，今年還將全面啟動劃準部分國有資本充實社保基金，我們管理的資金規模還要進一步加大，這是我們的難題。再一個是宏觀經濟和資本市場錯綜復雜，國際金融市場不穩定、不確定因素很多，我國的金融領域的風險隱患也不少，在防范化解重大風險特別是金融風險的背景之下，相關的經濟市場的環境、金融監管政策都存在變數，但是我希望看清楚方向。不能今天想出一招來明天又變了。這是我們存在的一些難題。

　　女士們、先生們，回顧20年里，香港成功抵御了亞洲金融危機、非典疫情，國際金融危機的沖擊，鞏固了國際金融中心地位，繼續被眾多國際機構評價為全球最自由經濟體和最具競爭力的地區之一，取得了非凡的成就，這也是一國兩制的成功。

　　現在是講“再出發”，我是一個小的視角，想了一點，往前看香港也包括內地資本市場互聯互通監管趨同方面的一些建議，我相信借助于深化改革的東風，香港資本市場可以成功地面向全球鞏固香港作為全球金融中心、離岸人民幣業務中心和全球融資中心的地位，謝謝！