央行連續(xù)15個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)

　　央行9日公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，周四不開展公開市場(chǎng)操作。當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)資金零投放零回籠。至此，央行連續(xù)15個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作。

　　資金利率方面，周四Shibor漲跌不一。隔夜Shibor漲20BP報(bào)1.6220%，7天Shibor漲10.5BP報(bào)2.45%，14天Shibor漲0.5BP報(bào)2.4580%，1個(gè)月Shibor跌3.5BP報(bào)2.6430%。這也是繼連續(xù)10個(gè)交易日全線下跌后，部分長(zhǎng)端資金首次實(shí)現(xiàn)小幅回升。

　　需要指出的是，目前，資金利率已與貨幣政策工具操作利率倒掛。周三7天、14天和1個(gè)月Shibor分別跌至2.345%、2.453%和2.678%，分別較7天、14天和28天逆回購(gòu)操作利率低了20.5個(gè)基點(diǎn)、24.7個(gè)基點(diǎn)和17.2個(gè)基點(diǎn)。

　　出現(xiàn)倒掛的不僅于此。近期中短期利率債收益率也快速走低。本周，中美超短期國(guó)債利率發(fā)生倒掛，截至8月7日，我國(guó)3個(gè)月期國(guó)債收益率從2.14%跌到2.01%，同期限美國(guó)國(guó)債收益率則從2.01%升至2.06%，倒掛了5BP。這是2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，中美超短期國(guó)債利率首次出現(xiàn)倒掛。

　　有市場(chǎng)交易人士表示，7月以來(lái)，央行實(shí)施降準(zhǔn)及開展MLF操作，共釋放出約1.2萬(wàn)億元資金。雖然7月是稅收大月、政府債發(fā)行也暫時(shí)鎖住一部分流動(dòng)性，但海通證券等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，目前超儲(chǔ)率已回到2%以上。當(dāng)前不僅流動(dòng)性總量較高，預(yù)期也較為樂觀。貨幣市場(chǎng)利率的期限利差通常反映流動(dòng)性預(yù)期，今年6月末以來(lái)，該利差明顯收窄，本月初一度接近100BP，處于2016年末以來(lái)低位。

　　歷史上，2016年也發(fā)生過(guò)類似現(xiàn)象。中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)比近日與當(dāng)初的貨幣政策、監(jiān)管政策及國(guó)內(nèi)外環(huán)境，流動(dòng)性大概率保持平穩(wěn)寬松的環(huán)境，對(duì)利率的邊際影響較小，而短期的貨幣市場(chǎng)利率將對(duì)短端收益率的底部形成約束。

　　中信證券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)央行或許可以通過(guò)定向的方式，以正回購(gòu)或者其他替代工具回籠部分流動(dòng)性，以保證市場(chǎng)流動(dòng)性的總體平穩(wěn)。

　　事實(shí)上，目前到8月末，只有1筆3365億元的MLF到期，存量逆回購(gòu)規(guī)模降至零。由于缺少短期回籠工具，本月15日，MLF操作的量無(wú)疑值得關(guān)注。

　　上述市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前貨幣流動(dòng)性充裕，直接源于總量提升、預(yù)期改善，但也與貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)梗阻有關(guān)，緊信用未改，寬貨幣程度更甚。今后一段時(shí)間，流動(dòng)性供應(yīng)仍面臨有利局面。隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，資金再配置效應(yīng)值得關(guān)注，大類資產(chǎn)輪動(dòng)或在醞釀。