證券日報：如何讀懂易綱的“度量”說

　　日前，央行行長易綱在接受媒體采訪時對穩(wěn)健貨幣政策的“度量”進行了闡釋，向市場釋放了清晰的信號�？傮w來看，今年的穩(wěn)健貨幣政策既要講“度”也要有“量”。筆者認為，現(xiàn)在的貨幣調(diào)控，不只是講“度量”，更要強調(diào)一個“衡”字。這是讀懂易綱的“度量”說的一個重要前提。

　　穩(wěn)健貨幣政策的“衡”指的是什么呢？筆者以為，它指的就是貨幣政策服務(wù)實體經(jīng)濟和防范金融風險的初心不能改變，要一以貫之的執(zhí)行下去。

　　去年，三大攻堅戰(zhàn)開局良好，但也要看到經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻，經(jīng)濟面臨下行壓力。在這樣的國際國內(nèi)形勢下，貨幣政策必須“有針對性主動引導(dǎo)市場預(yù)期”。

　　貨幣政策服務(wù)實體經(jīng)濟要堅持逆周期調(diào)節(jié)。所以，易綱說，（去年）金融對實體經(jīng)濟的支持力度并沒有隨著經(jīng)濟增速下行而減弱，反而是加大支持力度，體現(xiàn)了逆周期的調(diào)節(jié)。

　　今年的經(jīng)濟形勢更加嚴峻，所以央行會更加強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，各種精準滴灌措施會適時適度推出。

　　對于防范金融風險，中央經(jīng)濟工作會議除了強調(diào)要打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)外，還明確要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動和共振。

　　易綱對此的解釋是，防范化解金融風險要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，統(tǒng)籌考慮宏觀經(jīng)濟形勢變化，平衡好促發(fā)展與防風險之間的關(guān)系，堅決打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)。

　　明了了穩(wěn)健貨幣政策的“衡”，就能更好的理解易綱的“度量”說了。

　　易綱說，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度的“度”，主要體現(xiàn)為總量要合理，結(jié)構(gòu)要優(yōu)化，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　更進一步地說，貨幣政策的“度”就是要能夠滿足進一步改善和疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制的需要，在經(jīng)濟下行壓力較大的形勢下，穩(wěn)健的貨幣政策就要明顯偏積極一些了。今年開年以來，央行擴圍普惠金融定向降準口徑，降準1個百分點，即是體現(xiàn)了這一政策思路。

　　伴隨貨幣政策“度”的調(diào)整，其“量”自然也會產(chǎn)生相應(yīng)的變化。貨幣政策“量”的擴充需要把握三個原則，一個是既要避免信用過快收縮沖擊實體經(jīng)濟，也要避免“大水漫灌”影響結(jié)構(gòu)性去杠桿；另一個則是確保實現(xiàn)精準滴灌，在總量適度的同時，把功夫下在增強微觀市場主體活力上；還有一個就是保持一定規(guī)模的“量”，有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。

　　業(yè)界預(yù)計，除了已經(jīng)宣布即將分兩次實施的降準1個百分點以及1月下旬實施首次定向中期借貸便利（TMLF）操作外，如果實體經(jīng)濟、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及防風險確有需要，央行極有可能每個季度實施降準一次，期間還會伴以其他貨幣政策工具的使用。總體看，今年的流動性繼續(xù)保持合理充裕是不成問題的。

　　筆者在今年的一篇文章中強調(diào)，2019年穩(wěn)健的貨幣政策將從此前的跟跑切換到領(lǐng)跑模式，“鞏固、增強、提升、暢通”是中央對于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出的新要求，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制也需要貫徹這一方針。對于投資者來說，讀懂易綱的“度量”說，有助于做出正確的投資決策。(閻 岳)